解读十四五规划,了解国防军工产业链

1.国防军工是一种主题属性

军工属性最大的特点在于,具有军方这个大客户。所有军工类企业都围绕军方这个大客户,有点类似于苹果产业链或华为产业链。当然,跟所有产业链供应商一样,除了给大客户供货之外,也可以给其他产商供货。

军品生产有其特殊性,需要获得军方授权的生产资质,这点本质上同苹果和华为的认证也没有本质的区别。毕竟所有的大客户对供应商都是有资质的要求的嘛。所以理论上,所有获得军品生产资质(实际有不同等级的资质,这里不展开讨论)都具备军工属性。

实际上,这些企业可以分布在各个行业,除了国防军工行业之外,还有通信、电子、计算机甚至化工(材料相关)等行业。

实际在研究过程中,军品业务收入占比超过20%的即可归入的军工的范畴,而把主营业务来自军工(占比至少40%以上)的企业归为国防军工行业。

这样一种广义上的军工范畴,其实也带来的投资上的多样性和复杂性。对于纯粹军工行业的公司,可能军方订单是非常关键的;而对于泛军工行业,其产品和技术可能更为关键。

2. 从强军目标出发,理解军工两大产业链

党的十九大报告指出,确保到2020年基本实现机械化,信息化建设取得重大进展。

我们理解,这样的一个提法包含了两层意思:

1)两大强军目标对应了军工的两大产业链,机械化对应的是武器装备制造板块(包括航空、航天、兵装和船舶等),而信息化则对应国防信息化(或军工科技)板块。

2)从未来发展重点来看,未来的军费开支有望逐步向信息化板块倾斜,武器装备制造整体会是平稳增长的态势,而军工信息化则有可能进入加速成长的阶段。解读十四五规划,了解国防军工产业链实现步骤和时间表

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3. 武器装备制造:与普通制造企业无本质差异

武器装备制造相对比较容易理解,按照不同的兵种或武器装备的领域进行划分,包括航空、航天、船舶及兵装等。航空、船舶和兵装产业链的核心资产基本都已经注入上市公司,航天领域因其产品特殊性且高度机密,实际在上市公司体内的资产并不多。

产业链的角度,涵盖上游原材料、中游零部件和分系统及下游主机厂等,与汽车产业链非常类似。从投资的角度,可以重点关注主机厂的财务数据,主机厂的财务状况可以反映整个产业链的景气度。

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军品的生产及交付有其特殊性。在军方下达订单的同时,一般会先预付一定的比例款项,在上市公司资产负债表中体现为预付账款,因此预付账款的高增长预示着订单比较充裕,需求良好。

当军工企业转入生产时,其需要采购原材料、零部件等,在资产负债表中则体现为存货,因此存货高增长预示着在手订单充裕,后续收入增长有保障。

当军品生产完成,并顺利交付之后,存货便转换为实际收入,此时对应着存货下降,营业收入增长,表明交付较为顺利。反之,则说明交付存在一定的问题。

4. 国防信息化(军工科技)

国防信息化是一个比较笼统的概念,似乎除了武器装备制造以外,其他的军工企业都可以往里装。实际上,国防信息化还是有一条主线的,就是围绕“信息”展开,包括信息接收和感知、处理及传输,以及这过程中涉及到信息安全。具体包括:

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信息的接受和感知:包括卫星导航(中国卫星、中国卫通)、雷达微波(国睿科技、四创电子)、惯性导航(航天电子)及红外光电(高德红外)等方面。

信息处理:主要是军工芯片,比如景嘉微的航空图显GPU,主要是做航空图像自动识别的。但是很多做感知设备的企业也会同时做芯片,比如高德红外也会做红外芯片,都有集成化的趋势;

信息传输:主要是军工通信,包括地面通信(七一二)、水下通信(海兰信)等;

信息安全:信息加密(卫士通)、CPU(中国长城)

电子元器件:支撑整个信息系统运转的基础元器件,比如中连接器(中航光电、航天电器)、MLCC(火炬电子、鸿远电子等)

在应用端,可以体现为两个层面:

一个是武器装备层面,比如我们的战斗机上需要安装雷达、红外等设备,实际后续武器装备型号的升级很大程度上市依赖于信息化程度的提升;

另一个是指挥控制系统层面,即C4ISR系统,需要将武器装备需要与指挥控制中心进行关联,便于战时统一指挥和调配。这是两个核心层面的应用。

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